Page 73 - 《社会》2018年第2期

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７０％ 来自银行， ３０％ 来自证券市场）。至于投资者的构成，中国的投资
者主要是没有经验的个人投资者，而不是成熟的专业机构投资者。数
据显示， ２００３ — ２００７ 年， ８６％ 的流通股都是由个人 投资 者持有，只 有
１４％ 的流通股由机构投资者所持有。个人投资者容易听信各种小道消
息，往往是为了短期利益进行投机炒作，他们既没有能力也没有意愿对
所持股的公司施加影响。他们对公司的基本面和公司治理不感兴趣，
而更关心如何更快地获取投机性股票收益。特别是在中国股票市场发
展的早期，很多个人投资者都是有大把时间花在股票市场上“赌博”的
退休和失业人员（ 犣犺犪狀 犵２００２ ）。
，
本研究收集的数据显示，截至 ２００６ 年底，美国机构投资者持股比
例超过 ８０％ 。很显然，机构投资者（包括共同基金、养老基金和保险公
司等）占据了美国股市的主导地位，它们对股市的良好运作和稳定发展
至关重要。但中国的情况截然不同，到 ２００７ 年底，中国机构投资者持
股比例只有 １０％ 左右，属于弱势群体。而且，在参与公司治理和企业
战略方面，中国机构投资者和美国同行有很大的差别。由于国家对民
营资本参与金融投资活动的严格监管，机构投资者大多是国有或国家
控制的，在某种程度上，这些机构投资者本身就是国有企业，而不是真
正市场化的金融市场参与者。此外，和个人投资者一样，很多机构投资
者也持短期投资策略：对公司的财务基本面和公司治理缺乏真正的兴
趣，而更关心投机性股票收益。
资本市场在企业融资中占主导和机构投资者持股在资本市场占主
导是美式“股东资本主义”兴起必不可少的两大条件。相比较而言，中
国资本市场在企业融资中仅占 ３０％ 左右的份额，机构投资者在资本市
场中的持股比例更是只有 １０％ 左右（截至 ２００７ 年），因此，不难想象，
中国的资本市场和机构投资者对上市公司的影响还比较有限。再加上
２００５ 年以前资本市场上流通股和非流通股的股权分置，更进一步限制
了资本市场在改善公司治理方面的效果。值得注意的是，虽然整体而
言，中国资本市场对上市公司的影响还比较弱，但由于不同上市公司中
流通股比例的差别很大（例如，有些大型国有企业的流通股比例不超过
１０％ ，而一些私人控股企业流通股比例超过了 ９５％ ），不同公司面临的
金融市场压力其实非常不同。前文提到，金融市场上的投资者、特别是
机构投资者，更倾向于董事长和总经理两职分任和董事会独立性比较

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