Page 72 - 《社会》2018年第2期

金融全球化与“股东导向型”公司治理制度的跨国传播

级政府偶尔也会将自己手中的原始股权出售。政府希望通过更多的
公众持股，来改善改制后企业的公司治理状况，并使公司高管更多地
为公司绩效负责（吴晓波， ２００７ ）。
虽然改制后的国有企业被允许向公众出售股权，但为了保持上市公
司中国有股的控股地位，改制后的国有企业在上市首次公开募股时一般
只能出售三分之一的总股份。剩余三分之二的股份要么直接由政府有
关部门持有，要么以非流通国有股和法人股形式而存在。通过这些顶层
制度设计，政府既可以保持对国有企业的控制，也进行了股权和公司治
理结构改革；既能影响上市公司的重大发展战略，也可以决定高层管理
人员的任命等重大决策。上市公司的法人股往往也是最终由中央、地方
政府或其他政府部门所控制或影响。因此，早期中国股市最突出的特点
之一就是流通股和非流通股的股权分置。但随着市场的不断变化，原先
的股权分置问题已经逐步得到解决。 ２００５ 年 ４ 月 ２９ 日，经国务院批准，
中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启
动了股权分置改革的试点工作。经过两批试点，取得了一定经验，具备
了转入积极稳妥推进的基础和条件。经国务院批准， ２００５ 年 ８ 月 ２３ 日，
中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市
公司股权分置改革的指导意见》。 ９ 月 ４ 日，中国证监会发布《上市公司
股权分置改革管理办法》，中国的股权分置改革进入全面铺开阶段。至
２００６ 年底，几乎所有的上市公司都完成了股权分置改革。数据显示，
２００５ 年股份制改革前，只有平均约 ４０％ 的公司股份是流通股，随着股权
分置改革的完成， ２００７ 年中国上市公司的平均流通股比例超过了 ５５％ 。
总之，自 ２０ 世纪 ９０ 年代初沪、深两大证券市场创建以来，中国证
券市场得到高速发展。到 ２００７ 年底，中国股市共开设 １３８ 万个个人投
资账户；上市公司的数量从 １９９２ 年的 ５３ 家增加至 １５３０ 家； 犃 股市场
总市值达 ４．６５ 万亿美元（约合 ３４ 万亿人民币），在亚洲仅次于日本，在
全球排第四（仅次于纽约证券交易所、东京证券交易所和纳斯达克）；股
票市场市值占国内生产总值的 １５８％ ，甚至高于美国和日本的比例，两
者在 ２００７ 年的数据分别是 １３８％ 和 １００％ 。 １０ 虽然中国证券市场发展
迅速，但中国企业的大部分融资还是来自银行，而不是资本市场（约

１０． 参见：《第一财经日报》， ２００８ 年 １ 月 １０ 日。

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