Page 200 - 《社会》2025年第3期

非金融企业金融化与内部收入差距的关系研究

（二）变量与模型
本文使用双向固定效应模型， 检验了非金融企业结构和行为金融
化对员工收入、管理层收入以及企业内部收入差距的影响，以及固定资
产投资、每股股利和资产收益率在其中的中介效应。
（1）
Y i，t = 琢 0 + 琢 1Fin i，t + 琢 2Controls i，t + 琢 3Firm + 琢 4Year + 着 i，t
（2）
Med i，t = β 0 + β 1Fin i，t + β 2Controls i，t + β 3Firm + β 4Year + 着 i，t
Y i，t = 滋 0 + 滋 1Fin i，t + 滋 2Meds i，t + 滋 3Controls i，t + 滋 4Firm + 滋 5Year + 着 i，t
（3）
其中，因变量 Y 包括普通员工人均收入、管理层人均收入和企业内部
收入差距， 收入差距用两者的收入比衡量。 所有收入数据都经过 CPI
处理。 自变量包括结构金融化和行为金融化两个维度，其中，对结构金
融化的测量参照了《企业会计准则》以及张成思和郑宁（2019，2020）的
一系列研究，并根据 2018 年最新修订的企业会计准则对该年前后的变
量分别进行了处理； 对行为金融化的测量参照了杨筝等 （2019） 的研
究，使用金融机构持股占比对行为金融化进行测量。 中介变量包括固
定资产投资、每股股利和资产收益率。 控制变量包括企业规模、杠杆
率、成长性、独立董事比例、两职兼任状况、董事会规模、企业总人数、
个体效应和年份效应。变量具体操作化方式见表 1，变量描述性统计结
果见表 2。
表 1：变 量 操 作 化
变量名 操作化方式
员工收入=（支付给职工以及为职工支付的现金-董事、监事及高管年薪总额）/
员工收入
员工人数，做对数化处理。
管理层收入=董事、 监事及高管年薪总额/（高管人数+董事人数+监事总规模-
管理层收入
未领取薪酬的董事、监事及高管人数），做对数化处理。
收入比 收入比=管理层收入/员工收入 *100，做对数化处理。
2017 年及以前金融资产=（交易性金融资产+衍生金融资产+发放贷款及垫款
净额+可供出售金融资产净额+持有至到期投资净额+投资性房地产净额+货
币资金+长期股权投资净额+应收利息+应收股利）/总资产 *100， 做对数化处
金融资产 理；2018 年及以后金融资产=（交易性金融资产+衍生金融资产+发放贷款及垫
款净额+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+其他非流动性金融资
产+投资性房地产净额+货币资金+长期股权投资净额+应收利息+应收股利）/
总资产 *100，做对数化处理。
金融机构持股=基金持股比例（%）+券商持股比例（%）+保险持股比例（%）+社
金融机构持股 保基金持股比例（%）+信托持股比例（%）+财务公司持股比例（%）+银行持股比
例（%），做对数化处理。

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