Page 197 - 《社会》2025年第3期

社会·2025·3

层的议价权力。 随着金融市场的不断发展，企业的价值导向和公司的治
理模式也发生了改变：从“利益相关者导向型”的治理模式逐步演变为
“股东导向型”的治理模式（杨典，2018）。 在这种新模式下，企业对短期
市 场 价 值 的 追 求 往 往 优 先 于 对 长 期 健 康 发 展 的 关 注 （ Clarke and
Gholamshahi，2017）。 这种价值导向的变化不仅改变了企业管理层的激
励机制，也使得管理层的经营策略向迎合股东利益的方向倾斜，同时放
松了过去治理模式中对管理层权力的限制。
具体来说，结构金融化使得企业对金融资产的依赖程度显著增加，
为了增加资产的收益，管理层不仅需要在资本市场中优化资产配置，还
需要制定复杂的金融策略，以适应动态的市场变化和风险管理要求，这
使得管理层在企业内部的地位更加重要，权力边界也随之扩大。 行为金
融化意味着企业更加依赖外部的金融机构， 这使得企业更加关注股东
利益和股票价格，管理层在股票价格管理、经营成本控制、利润分配优
化等方面扮演着更重要的角色。
对上市公司来说， 公司的股利发放政策能够体现管理层相对于员
工的权力。 现金股利发放政策是上市公司对利润决定是分配或留存以
用于再投资的关键决策（奚玉芹等，2021），根据公司法规定，股东有权
按照实缴出资比例分得红利，不过，具体是否发放股利及其分配比例实
际上是管理层决策的结果。 企业发放的股利越高，意味着更多的利润会
分配给股东而非再投资，这固然有利于股东短期资本的回报，但考虑到
很多管理层也拥有大量企业股份， 股利发放也同样有利于管理层的短
期利益，但企业再投资与流动的资金就会相对减少，这未必就有利于企
业的长 期稳 定 发展与 员 工 的长 期 利 益 （周 县 华等 ，2012； 田 马 飞 等 ，
2024）。 因此，这种倾向既体现出股东权力与股东至上主义的管理导向
在企业内部的显著增强， 也体现出股利发放实际决策者的管理层相对
于普通员工的权力得到加强。 企业发放更多股利会直接提高拥有股份
的管理层的收入，随着管理层权力的增强，肯定也会在薪酬分配过程中
为自己谋得更多的利益。
那么企业金融化是否会因为股利发放政策的调整而对管理层的收
入产生影响呢？ 从结构金融化的角度看，由于非金融企业金融资产的增
加带来的最大好处是缓解了企业的融资约束， 而融资约束恰恰是影响
企业现金股利发放的重要因素（全怡等，2016）。 当企业面临较大的外部

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