Page 198 - 《社会》2025年第3期

非金融企业金融化与内部收入差距的关系研究

融资约束时，往往需要依赖内部资源维持发展，进而减少企业发放现金
股利的资金储备，因此，当企业的外部融资约束在金融化进程中得到一
定程度的缓解时， 企业也就拥有了更多的内部资金储备来支付更高的
现金股利，以维护股东的权益（吴春贤、张静， 2017）。 从行为金融化的
角度看， 金融机构持股比例的增加显著增强了非金融企业管理层在公
司治理等方面受到的监督。 与个人股东相比，机构投资者具有更强的动
机和能力推动企业做出提高现金股利发放的决策， 以实现自身收益的
最大化，因此，机构持股与现金股利之间通常存在显著的正相关关系。
机构投资者不仅可以直接与管理团队沟通， 并在股东大会上行使投票
权，还可以通过出售股票等方式促使企业发放更高的现金股利，从而实
现自身经济效益的最大化（ Firth，et al.，2016）。 而现金股利的增加不仅
通过管理层持股的方式增加了管理层的收入，更重要的是，现金股利的
增加也体现了企业股东价值导向治理模式的强化。 这意味着，在解决传
统代理问题的过程中，管理层与股东逐渐成为一个利益共同体，管理层
进而获得了相较于普通员工更大的议价权力。
假 设 2（“管 理 层 权 力 扩 张 假 设 ”）： 企 业 金 融 化 通 过 增 加 每 股 股
利 的 方 式 对 管 理 层 薪 酬 产 生 正 向 影 响 ， 进 而 扩 大 了 企 业 内 部 的 收
入 差 距。
最后， 企业金融化除了会影响企业内部管理层与普通员工的议价
权力关系之外，还会影响企业的发展。 从结构金融化的角度看，企业投
资金融资产不仅可以获得利息、分红和资本增值收入，还可以通过购买
和出售金融资产的方式分散企业的单一经营风险， 提高应对短期财务
压力的能力。 从行为金融化的角度看，金融机构作为股东加入企业可以
优化资本结构， 降低企业的杠杆比率， 金融机构持股的企业在获取信
贷、融资租赁等金融资源方面可能更具有优势（杨筝等，2019），有助于
企业以更低的成本开展投资和扩张，推动利润增长。 正如一些研究所指
出的，企业金融化有助于企业发展，如促进资源在空间上的合理配置、
缓解融资约束、提高企业利润率等（Theurillat，et al.，2010；Stulz，2022），
那么，这会给企业内部收入分配带来何种影响呢？
金融发展理论认为，金融发展带来的经济增长红利是普惠性的，尤
其是普惠金融、小微金融的发展将为那些弱势群体带来更多收入，并由
此缩小收入差距。 按照这一逻辑，企业金融化带来的企业利润也应该会

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