Page 196 - 《社会》2025年第3期

非金融企业金融化与内部收入差距的关系研究

于金融投资，大大削弱了企业利润与生产活动的关系。 当生产活动不再
是企业利润的主要来源时， 依赖于生产活动而存在的普通员工也就不
再具有曾经的结构力量，员工的议价权力也会被削弱，这既可能会缩小
企业生产部门规模，减少员工数量（ Kollmeyer and Peters，2019；Jung and
Lee，2022），也 可 能 会降 低 员 工 的收入水 平（Lin and Tomaskovic鄄Devey，
2013；鲁春义，2014；Alvarez，2015；Huber，et al.，2022）。
那么， 企业金融化是否会带来这种改变呢？ 从行为金融化的角度
看，大量实证研究证明金融机构持股在企业治理中发挥着重要作用（袁
蓉丽等，2010； 杨筝等，2019）。 一个企业的金融机构持股比例越高，金
融机构对其投资行为的影响就越大， 而金融机构往往对金融投资更加
熟悉，且金融投资回报更快，故而更有可能改变该企业的投资方向（张
金朵、蔡曦，2022）。 从结构金融化的角度看，非金融企业的金融资产是
否会挤压其主营业务投资，一直是一个学界争论的议题。 一部分研究
认为，企业的金融资产能够发挥“蓄水池效应”，是企业针对减少外部
融资依赖、降低融资约束、缓解投资不足等问题的预防性措施，故而企
业金融资产可以促进企业的生产性活动投资 （刘贯春，2017； 余怒涛
等，2023）。 而另一部分研究指出，企业金融资产更多是发挥一种“挤出
效应”，当金融资产能够提供比实体投资项目更高的回报时，曾用于实
体投资的资金将被更多地投入金融投资（ Tobin，1965）。 特别是随着金
融市场的扩张，金融衍生品日益丰富，金融投资日趋方便，面对多元的
投资选择，投资者可以自由地将他们的资产转移到对他们更有利可图
的地方 （Stockhammer，2013；Alvarez，2015；Alexiou，et al.，2022； 安磊等，
2019），并 以 牺 牲 生 产 性 投 资 的 代 价 进 行 金 融 扩 张（Demir，2009； 黄 宝
竹、陈享光，2022）。
我们认为，无论是结构金融化还是行为金融化，随着企业金融化水
平的提高，都可能会降低对生产性活动的投资，也即降低对固定资产的
投资，这会抑制普通员工的议价权力，降低普通员工的收入，但对管理
层的收入没有影响。
假设 1（“员工权力抑制假设”）：企业金融化通过降低固定资产投
资的方式对普通员工的收入产生负面影响，进而扩大企业内部的收入
差距。
企业金融化进程在深刻影响员工议价权力的同时， 也影响着管理

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