Page 66 - 《社会》2017年第2期

网络舆情是否影响股市行情？

间是否存在正向的协整关系。所谓“协整”，就是两个时间序列之间的
长期均衡关系。实际上， 犎１ 和 犎２ 具有递进关系。这是因为，在两个
时间序列数据之间，只要存在协整关系，必然可以检测到“格兰杰因果
关系”。
此外，我们进一步预测，在股市的剧烈震荡期和平稳期，舆情对于
行情的 影 响 可 能 存 在 较 大 差 异。这 主 要 是 因 为，基 于 “预 期 理 论”
，
（ 犓犪犺狀犲犿犪狀犪狀犱犜狏犲狉狊犽 狔１９７９ ），人们总是规避风险、高估损失和低估
收益。换句话说，在股市中，因为一笔增收得到的幸福程度要比同样损
失带来的痛苦程度小。因此，越是剧烈起伏的市场，人们心理对损失越
敏感，舆情对于人们的信心影响力就越大，进而对股市行情的影响力也
就越大。这样，对 犎１ 假说和 犎２ 假说的检验，应该分别针对股市震荡
期和平稳期来进行。

三、数据和变量

在经济学领域的股市实证研究中，月度数据、周数据和日数据都有
被使用，但格伦哲和帕瑟伦（ 犌狉犪狀 犵 犲狉犪狀犱犘犲狊犪狉犪狀 ， ２０００ ）明确指出，逐
日数据更合适分析资本市场变化，是进行单位根检验、协整检验更为适
当的根据。因此，本文提取股市每日行情和微博每日舆情进行时间序
列分析。
（一）因变量：上证指数
我们使用上海证券市场的每日开盘价和收盘价的均值作为日均指
数（以下简称“上证指数”）来测量股市行情。图 １ 展示了 ２０１５ 年 １ 月
到 ７ 月上旬的“上证指数”走势（深色为开盘价，浅色为收盘价）。在时
间段方面，我们选取了 ２０１５ 年 ５ 月 ４ 日（周一）到 ７ 月 １３ 日（周一）之
间的 ７０ 日作为震荡期。此间，股市在 ５ 月中旬大幅下跌后反弹，在 ６
月中下旬则连续暴跌，其中 ６ 月中下旬短短 ３ 周内沪指下跌近 ３０％ ，
跌幅创造了 １９９２ 年以来之最，至 ７ 月上旬逐步回暖趋稳。从图形上也
可看出，在这段时间内，“上证指数”的最高点和最低点差距超过 １５００
点。为进行股市平稳期的对照研究，我们另外选择了 ２０１５ 年 １ 月 ５ 日
（周一）到 ３ 月 １６ 日（周一）同样 ７０ 天的时间段进行分析。在这一时间
段中，股市波澜不惊，最高点和最低点仅仅相差约 ５００ 点。

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